白酒国产 巨乳，曾是不少投资者心中的挚爱。
往常的三年，它由高估值切换成低估值。不少东说念主发出疑问：白酒行业还领有最好的生意模式吗？白酒行业将来的市集空间会不会萎缩？白酒行业是不是也要内卷了？
12月7日 ， 2024年嘉年华在深圳举办 。 雪球东说念主气用户——喝牛二的战总、朱酒、滇南王 ，以「白酒，如故你的最爱吗？」为议题，畅聊与白酒投资的“爱恨情仇”。
以下为全量笔墨 ：
喝牛二的战总：列位投资者下昼好，我是喝牛二的战总，今天相配有幸和朱酒、滇南王诚笃一说念与群众共享“白酒如故你的最爱吗？”
上昼方总问本年盈利了吗？今天上昼我没好兴味举手，因为本年还莫得盈利。自然本年的投资事迹不行，然而我认为白酒的全体如故莫得问题的。
先从第一个问题驱动，白酒行业还领有最好的生意模式吗？
朱酒：群众好，我是朱酒。
群众当今是不是还是在怀疑白酒了？咱们还铭刻在2020年，在4年前的这个时候，白酒是YYDS，当今群众王人还是忘掉了，4年往常，王人还是出现了怀疑、动摇。在这个市集上，可以说是每隔几年就出现这个问题，因为白酒本人的公共基础比较等闲，每隔一段技巧股票价钱涨得比较快，回落的时候也比较狠，这个时候群众就怀疑白酒是不是最好的生意模式。
从当今来看，我认为从行业角度来说，白酒仍然是比其他的行业，或者是中国的A股，或者是全世界列国的股市，横向对比，白酒是领有最好生意模式的，何况莫得之一。全世界莫得看到有什么居品具有白酒这样的严格品牌序列，这样多年莫得一个品牌干预头部品牌阵营，何况居品不会逾期。更蹙迫的是它在中国的先天不足的餐饮里面是单刀直入的一笔，从这个角度它是无可替代的。它的品牌冲击也很大，中国许多行业在内卷的时候，白酒行业如故一团和睦，因为这个饼，群众还在分的经由中，莫得充分竞争。
回到当今，再行反想，白酒和其他行业比拟，如故领有最好生意模式。有一个少顷的周期性经由，仍然会王者归来，然而白酒里面会分化，高端白酒还是和其他的居品序列拉开距离。当今次高端白酒和中低端白酒最大的问题是高端白酒的压力。白酒行业仍然领有最好的生意模式，然而白酒行业里面的板块，不是每一个板块王人能享受到这种最好生意模式所带来的答复。尤其是高端白酒下千里的经由中，次高端的白酒压力很大，许多公司四季度事迹下滑。
因此，行业仍然领有最好生意模式，然而行业板块正在分化，高端白酒的上风会不休强化，中低端和次高端压力比较大。
滇南王：我从更微不雅的角度来说说白酒的生意模式。
白酒的生意模式，暴利。10块钱的食粮，酿了以后可以卖100，100的食粮可以卖1千。当今市集上低端、中端、高端，它的成本到销售价钱王人是成倍增长。
作念企业的王人知说念，许多行业毛利王人是10%几、20%几、30%几，然而白酒基本上王人是70%几，高端的便是80%几、90%几。从生意角度来看，超暴利的模式，其他行业王人莫得，大类里面险些找不到。
另外，各项财务主见相配好，净资产收益率起步是15%以上，上市企业有十几家，净利率大部分是20%几以上，这个角度可以把许多行业给秒杀，看了白酒的年报，就不想作念别的行业，这便是白酒的财报上风。
还有一个上风，居品挥霍广，比如生意宴请、节日王人是少不了的。
户外高潮从一家企业的孕育周期来看，影响企业致命的是欠债，然而白酒基本莫得欠债，账户上有许多的现款。
白酒是茶出来以后，这几年疫情，许多行业王人很难，白酒即使拿，好卖就卖，不好卖就存着，对企业野心极少影响也莫得。当今的白酒，十年前是这几家，二十年前亦然这几家，再往后过十年、二十年如故这几家。从生意模式来看，横向看、纵向看，生意模式王人是第一。
无论奈何变，就像四季雷同国产 巨乳，春夏秋冬无论奈何变，白酒的生意模式王人不变。
喝牛二的战总：我相配得意两位诚笃的不雅点，我仍然认为白酒如故最好的生意模式：白酒的品牌壁垒；盈利模式，有相配高的毛利率、净利率和净资产收益率；不会逾期，白酒是越千里越值钱，行业自然有壁垒。分为3类：疾苦不收获的行业；收获疾苦的行业；白酒是收获不疾苦的行业。
第二个问题，白酒行业将来的市集空间，许多投资者认为会不休萎缩，有两个不雅点：1.年青东说念主当今王人不喝白酒；2.白酒行业和地产行业系结得比较深，受地产行业下行影响比较大。
滇南王：空间萎缩的问题，许多东说念主看白酒便是看销量，从最高的量降下来以后，就说销量少了许多，就说白酒下降了，他忽略了最关节的问题，市集领域莫得降，因为白酒行业是强大行业有话语权的行业，吞并瓶酒十年前卖100块钱，当今卖200块钱，卖的量少一半，然而营收不变，萎缩的是量，然而领域不萎缩。一个市集的领域，一个是量，一个是价钱，当今的价钱比以前贵。白酒是一个硬通货，一般的白酒便是好喝，再高端的就可以升值。
萎缩，相对其他行业来说，当今些许领域，后头便是腰斩，在白酒里面，总的营收莫得腰斩。还可以看净利率，头部白酒的净利润拉出来对比，十年前是10个亿，当今20个亿，十年前20个亿，当今100多个亿，跟着技巧的荏苒，利润高潮。为什么？因为头部效应，行业不变，然而龙头企业的利润是不休把小企业给并起来，几家就把市集给了。
朱酒：当今看这个问题，要反想从历史到当今。前几天有一个我从小看到大的琼瑶大姨升天了，我在一又友圈发了一句话“往常是文化比物资愈加匮乏的年代，阿谁年代看到一个闪光的东西就会相配赞理和放大，因为莫得别的。”
从2016年到当今，白酒量着落了一半。历史上咱们可以选拔的物资相配少，在往常的几十年，投资者的年齿要进修一些，咱们王人经过了80年代、90年代。在往常群众莫得这样居品，莫得这些物资的时候，只须这样多选拔，然而当今不可逆的是，咱们的选拔越来越多，咱们可以看到各式各样的酒类，白酒是不可逆的产量下滑，何况还会下滑，目下抑止，其他酒类会不休吐故纳新。
另一方面，在白酒产量下滑的经由中，啤酒也不才滑。不是说群众不喝这些酒，而是可选拔的余步多，当今是各种化，无论是文化上，如故物资上，在饮品上亦然。下滑是法例，产量着落、销量着落是不可逆的，因为物资越来越丰富。
在产量下滑经由中，上市公司的营收，以至是本年1季度的时候，群众认为营收好得不可想议，但到三季度也下来了。在此经由中，是白酒本人抗通胀的才气。中国的白酒跟其他的酒不雷同，中国的白酒跟各式中国特点菜系连在一说念，不同的菜系需要不同的酒来配，才能单刀直入。从这个角度来说，咱们对白酒的需求是需要不休晋升的。
咱们的收入提高了之后，以前喝低端的，从容喝中端，再从容喝高端，年青东说念主不喝白酒，一方面因为年青东说念主本人的味蕾比较明锐，白酒比较辛辣，是以喝得比较少。其实我年青的时候也不喝白酒，然而到了一定的年齿，味蕾从容退化之后，需要更好坏的刺激，这是东说念主体的需求。
从这个角度，年青东说念主不喝白酒本人莫得什么，因为本来他们也不喝，他们本人就不是白酒的受众，一般白酒的主要受众是35岁以上。咱们当今看到的景况是平淡的，要是年青东说念主王人喝白酒了，这事就不服淡。包括地产的影响，这服气是有的，然而并不是说地产行情不好，量上不来，白酒的销售客群就下降。不是地产影响了白酒，是中国经济中最活跃的那部分东说念主群，他们在布置的需求、礼品需求的来往经由中需要白酒来郁勃需求的开释。
在地产退到后边之后，仍然可以看到新质分娩力，本来许多产业的生意算作越来越常常，包括咱们在资产不休的辘集经由中，越来越多的普通东说念主家庭也可以去喝高端酒，比如过节有顶级的白酒放在这，群众的挥霍才气可以承受。也便是说，当今看到的许多问题是很平淡的，有的是行业问题，有的是它自身的属性问题，还有的是这个居品的结构问题。
咱们当今看到的白酒，以后会不休变成一部分特点的东西，物资的匮乏还是往常，咱们的选拔越来越多。当今喝白酒越来越少，是物资水平、挥霍水平在晋升的推崇，这短长常平淡，亦然良性健康的。
喝牛二的战总：我也相配得意朱酒诚笃的不雅点。在白酒行业的市集空间问题，如故存在结构性的问题，低端酒供过于求，然而高端白酒如故供不应求，跟着东说念主们对健康相识的增强，群众的共鸣是少喝酒，然而要喝好酒。
第三个问题，白酒行业是收获不疾苦的行业，但当今来看，白酒也驱动加入了内卷行列。它的竞争方式，一方面是和红酒、啤酒、洋酒之间的竞争，另一方面是白酒里面的竞争，当今竞争的烈度越来越大，请两位诚笃从白酒的行业竞争方式分析一下白酒的将来。
朱酒：年青东说念主不喝白酒，年青东说念主可能选拔红酒等。要是磋商数据就发现，把中国的各式酒企业利润加在一说念，不和最顶级的茅台比，把所有的中国其他酒类的所有企业一年利润加在一说念王人赶不上五粮液一家企业的利润高，这是收支极其悬殊的见解，啤酒红酒翻一倍还超不外茅台一家的利润，是以当今并莫得太大的影响，因为收支太悬殊。之是以说白酒的生意模式是最好，其他的居品想分流这部分的客群、营收和利润短长常困难的，至少目下抑止是肉眼看不到的。
另外，白酒里面的分化是必须要客不雅承认的。白酒仍然领有最好的生意模式，仍然可以酿成相配宽、相配广、相配深的护城河，其他的品类很难竞争，然而白酒板块里面的竞争，跟着最近几年GDP的增速放缓，它会变得越来越尖锐化，何况从本年的下半年还是感受到这极少。咱们看到许多公司在三季报上出现一些让东说念主顿口痛苦的推崇，品牌序列也很强，往常几年推崇也相配好的公司，在三季报像倏得崩溃了雷同。这就诠释，白酒还是从以前扩饼的经由中、从赛马圈地的经由中变成了需要分饼、需要里面去竞争。战总说了白酒是收获不累，以至是躺赢的行业，然而在这个大的经济放缓经由中，有的公司可以躺一躺，有的公司必须站起来疾苦一些。
“少喝酒、喝好酒”的经由中，无论是白酒的从业东说念主员，如故白酒投资东说念主员，王人相配闇练这6个字，那些普通的酒奈何办？那些次高端居品奈何办？当今白酒头部企业王人纷纷扩产，将来的五年、十年，他们酒的产量翻倍，头部品牌翻倍之后，市集空间总体还不才滑，谁会让出我方的阵脚，谁会割掉我方的利润？从我个东说念主的意会，有些公司是莫得反水才气的，是受到降维打击。比如有些酒1千元价钱带，它到800元的时候，本来卖700元，当今600元根底卖不出去的，它莫得任何还手的力量。要是头部企业千元价钱带，将来几年市集不好，然而它扩产了之后，它的产能开释，即使价钱着落30%，仍然是可以收获的，营收也增长，然而这个行业的其他公司呢？
行业方式的前提是，大总量不才降，而有些公司是有可能用我方的品牌序列络续保握营收的增速和利润的增速，然而有的公司在这里面，就看作投资的选拔，它莫得办法，只可沉默地看到，但愿经济能有更好的经由，不然以后的日子会相配的难堪。
滇南王：我如故用数据语言，酒一般是白酒，第二大是啤酒，第三是红酒，第四是黄酒。从2023年的食物行业数据来看，净利润朝上100亿的，第一是白酒，第二如故白酒，第三如故白酒，第四如故白酒，第五如故白酒。也便是说，通盘食物行业，净利润最多的全部是白酒。再把门槛着落，啤酒两个巨头进来了，几十亿的净利润。要是把门槛再裁汰，进来了一家红酒，也便是几个亿，不朝上十个亿。把门槛再裁汰，便是两家上市的黄酒进来，这两家净利润加起来不朝上5亿。这个梯度，无论什么酒，一看财报，梯度很彰着。一个几个亿的企业和上百亿企业竞争，不好竞争。
白酒之间是奈何竞争的？分两种，一种是上市的，一种是莫得上市的。白酒当今有一个格外的情况，莫得上市的想上市，但不好上市，不管利润好如故不好王人不好上市。特等于通盘蛋糕，大部分归上市的几家企业。无论奈何分，市集领域增长如故他们几家占大头。从行业法例来说，前十便是占行业的70%多操纵的利润。
当今有几家大的莫得上市，等他们上市了以后，这个行业基本定型，比如家电，便是三巨头把市集给把持。是以，白酒的走势波动比较大，然而有许多中枢的东西王人莫得奈何变。白酒还有护城河，白酒最大的护城河是成本无法干预，地点无法延迟，比如广东，经济在宇宙事最大的，深圳是手机、汽车等电子缔造，想造什么王人可以造，然而这样多年，广东是白酒挥霍的大省，然而在宇宙目下莫得大领域的酒厂，因为酒厂的护城河不是砸些许钱就可以建出来。从几大区来看，比如贵州、四川、山西、江浙、安徽，要是企业不在这里面，去其他地点作念基本不可能，作念了以后基本作念不到。
这些到酒企，它的价钱，中枢居品是最高端的，底下的每一家酒厂从100多起，可以达到1千多，全方向竞争，莫得太中枢的东西想在这里面作念起来是很难的。对于白酒，无论是当今，如故再五年、十年，再追忆磋商，它不变的东西许多，变的东西很少。
喝牛二的战总：我认为白酒的竞争方式在挥霍板块里短长常格外的，比如白电、牛奶，包括其他的食物饮料，这些行业的头部企业包揽了全部的营收和利润。为什么说白酒是最好生意模式？不仅是第别称日子过得相配好，第二名到第十名的日子也过得相配好，头部最顶尖的茅台毛利率朝上90%，净利率朝上50%。其他的公司，包括浓香型、幽香型，毛利率70%，净利率朝上30%，可能比第别称有差距，然而相对于其他行业，这个利润率也短长常高，何况它的个性化需求，每一种香型王人有不同的公共，地点的护城河相配深，一个地点的名酒可能很难在其他的地点进行宇宙化，好像宇宙化的品牌相配少，历历。
第四个问题是，对于销售渠说念，正因为白酒的优点不会逾期，何况酒是越千里越值钱，许多投资者认为白酒在渠说念压货相配严重，还是酿成了堰塞湖，将来可能会暴雷，以至有的认为本年还是驱动暴雷。还有电商直播等新的销售模式对线下渠说念的冲击，导致白酒价钱体系参差，传统的经销商积极性下降，针对白酒销售渠说念的问题，先请朱酒诚笃聊聊。
朱酒：本年电商对白酒行业的改变，群众王人有不同的相识，以前比例比较小，占比可能是个位数，大部分是靠传统渠说念。然而本年最大的事件是618的时候，其时电商不休破底价，这里面有许多的猫腻，许多像作念期货雷同，抛出来一个价钱，把单下了，需要隔一段技巧才发货，用这种廉价从经销商拿更低的价位，再补仓。这种模式，在618的时候，对行业的价钱体系产生了极大的冲击。其时许多酒王人是不休改革低，影响如实相配大。
这名义看起来是电商在价钱体系上，从百亿补贴，以至有许多假酒产生的作用，然而实质如故渠说念的问题，真实好像在渠说念拿到廉价位才行，要是渠说念是铁板一块，无论压多低的价钱，也不给你发货，他也莫得货可拿。
双11的时候，各家头部的酒企联手把经销商给封住了，无论什么样式，王人不许供货。双11、双12，价钱比较稳。也便是说，当今看到的电商价钱体系，代表着经销商对市集的判断。然而从当今起，企业不可能始终封住经销商的价钱，要是经销商的库存和现款流挺不住，即使企业奈何去维持和条款，以至要是要这样作念就停掉代理阅历，他也得作念，因为公司握续不下去。至少来岁下半年，这个情况如故加重，无论经济体奈何复苏，挥霍末端，领先要在周期、金融等，才从容传导到挥霍上，我个东说念主展望最快是来岁下半年，将来的半年多，对经销商来说短长常难的半年。以至当今抑止，有的酒企，往年定好任务，毫无扣头全部完成，以至还要逾额，然而当今还是12月底，我知说念有些一线的酒企年度任务还莫得完成，经销商就不要再指望了。为什么完成不了任务？因为经销商还是接不了货，货压不下去了。
当今看到的库存问题、电商问题，中枢王人是雷同的，当今总体的需求不才降，库存压不下去，电商的价钱仅仅一个爆发点，它是一个景色，并不是一个发轫。库存对行业带来的冲击是不可藏匿的，无论后头市集怎么，库存王人是必须面对的问题。白酒莫得什么欠债，然而是有杠杆的，对于白酒企业而言，库存便是杠杆，市集上升的时候，无论是酒企或者是经销商，王人但愿多发货、多拿货。经销商拿到货，后边加价，等于提前赚了2倍钱，又能卖货，又能赚差价。是以，这种库存并不一定是酒企压下去，还有经销商我方主动去要的，这便是加杠杆。然而当今面对行业销量下滑，各家企业生计有点难度的时候，就等于要去杠杆。
当今咱们看到的景色，正在进行中。自然咱们如故认为白酒领有最好的生意模式，然而最少将来两三个季度，白酒的库存市集难以消化掉，仍然面对很大的价钱压力，这是不行藏匿的。在此经由中，年报或者是来岁的一季报还有酒企要变身，会面对很大的压力。
另外，当今咱们看到正向的方面，自然当今有许多宇宙性公司，然而委果的宇宙公司只须一家，便是茅台。只须茅台一家在宇宙各个省份王人保握了顶级的一家独大的份额。许多企业是在某个局部上、各个板块上有一两个点可以，然而全体上莫得那么好。存量的经销商当今有压力，仍然有比较渊博的空间，要是品牌好像不休拓展，在居品上、在我方的营销上，好像得回开释，仍然有许多的渠说念开释。从这个角度来说，短期的困酸心去之后，仍然有比较渊博的库存去施行，这不是压，是委果的销售和开释。然而普通的白酒压力，地点的白酒压力也就更大。
滇南王：白酒压货的问题，可以从白酒销售看它是奈何分娩、奈何出来、奈何卖出去。酒厂把酒酿出来，交给白酒销售公司，销售公司在卖给经销商，销售公司卖给经销商以后，利润就基本笃定。然而经销商会出现，酒加价的时候，以前只可卖这个量，他怕后头络续涨，进更多货，就导致库存许多。酒的价钱一直涨，涨两三年、三四年，他压的货许多。是以，酒企压货给经销商有两个角度，经销商想在白酒莫得涨之前多进货，白酒企业为了把事迹作念稳，作念稳以后压给经销商，要是经销商不要，阅历就不保，这种情况奈何看？从财报上，利润高潮或者是下滑的时候，有可能会压，然而要是是平淡健康的增长，如故经销商主动去进货。
无论经销商进了些许酒，能卖出去或者卖不出去，对白酒的影响是最低的，最多便是影响第二年、第三年的进货。对压货也要看情况，要是经销商到处喊酒不好卖、利润低，就可以判断事迹干预滞胀。
电商对酒企事迹的影响，电商买酒最容易出现的问题，前次五粮液还报说念是某电商平台的假酒。
从白酒的挥霍来说，从电商买的王人是个东说念主挥霍，白酒委果的大挥霍是商务宴请，还有节日，很少买几瓶，个东说念主挥霍在白酒市集可以忽略。最直不雅的数据是，各大白酒企业的年报，电商数据方面王人是5%以下，有莫得电商销售对他们而言基本莫得多大的影响。
传统渠说念的积极性下降，这是白酒行业的法例。所有上市的酒企不厚爱野心销售，销售王人是给经销商，它只厚爱分娩。要是酒的价钱不络续涨，前几年白酒涨了一波，300卖500，500卖800，800卖1千，1千多卖2千多，许多经销商就存了许多货，价钱涨不上去，保握恒订价钱，利润空间变窄，进货意愿减少，是以对事迹有所影响。要是从持久五年、十年来看，一般行业周期便是十年，白酒从2021年到当今，3年多，基本上王人是往下走，一般周期是下3年，恒2年，上3年，再恒2年，该出清的王人差未几，后头便是等新的周期。
对于白酒行业，要是是新的投资者，可能认为其他的行业更好，然而磋商五年、十年、二十年，转了一圈，如故发现白酒最香。
喝牛二的战总：听了两位诚笃对于渠说念的解读，轮廓这4个问题，总结起来，咱们3个东说念主共同认为白酒如故咱们的最爱，如故领有最好的生意模式，但愿群众在当今低谷技巧可以宽解、踊跃地抄底，祝群众投资告成，谢谢群众！